大沢佑香重口味 IPO前雇主含泪先套现2.4亿！技源集团：故事说不圆，眼手脚事故，募投产能竟然是总需求的1.7倍
HMB（beta-hydroxy-beta-methylbutyrate）全称β-羟基-β-甲基丁酸，是亮氨酸的一种代谢中间产物，能够在促进卵白质合成的同期减少肌肉卵白确认流失，具备进步机体功能、加快康复等作用。作为一类更动养分素，HMB的阛阓需求最早出目下西洋国度，在我国的交易化经由则相对较晚，2011年方才被卫生部批准成为新资源食物。
不外在原材料坐褥样式，如今我国已占据内行阛阓90%以上的份额，是HMB原料的主要产地。风浪君珍贵到，一家以HMB坐褥为标签的公司——技源集团正在闯关在沪市主板IPO，由东方证券担任保荐东谈主，目下处于问询阶段，今天就带列位沿途来望望。
市占率超5成，但功绩停滞不前
技源集团注册于江苏省江阴市，但严格来说亦然一家外资企业。独创东谈主周京石领有好意思国国籍，周京石、龙玲佳偶二东谈主现时能够设施公司84.5%的表决权。
在招股书中，技源集团高调地将我方标榜为“内行 HMB 养分素产业化最主要的时代更动鼓动者”。
（着手：技源集团招股书）
风浪君查了一下，早在1995年HMB就通过了好意思国FDA的GRAS评估，1997年又获欧盟批准用于日常食物原料，而技源集团2002年方才成立，这里的说辞昭着有炫夸的因素。
不外若说我方是内行HMB规模的竣工龙头也并不算过分，2021至2023年，技源集团HMB居品在内行范围内的市占率差异约为69.85%、65.80%和52.27%，占据了内行HMB阛阓的主要份额。
且HMB一样是技源集团旗下宽敞养分补充剂中的最大单品，连年来的营收孝敬约在3成独揽。仅靠不及3亿的营收规模就能占据内行阛阓半壁山河，不错看到这一单品的阛阓空间本体上并不大。
（着手：技源集团招股书）
养分原料类居品中，氨基葡萄糖（氨糖）是技源集团的另一大单品。
氨糖一样作为一类更动养分素，是东谈主体要道软骨基质中合成卵白聚糖所必需的物资，在国内的应用较HMB要早一些，目下已有健力多、益节、澳佳宝等初具规模的品牌。
从往时三年的数据看，两类养分原料居品的销售收入也并非抓续增长的景色，销售收入和毛利率的波动尽头显著，末端消耗阛阓皆不算进修。
制剂类居品则是通过对养分原料加工获取的末端居品，不错径直提供给事业对象使用，径直面向消耗者。
技源集团这块业务的主要内容是给客户提供合同坐褥事业，说白了即是给别东谈主代工，自有品牌的收入较低，2023年为3，414.11万元，仅占制剂收入的12.2%、总营收的3.8%。
关于自有品牌的发展，技源集团还尚未制定相应的发展目标，现时还所以卖原材料和代工事业为主，还处在给末端客户打工的阶段。
（着手：技源集团问询回应）
不外从毛利率看，打工的酬金亦然很香的。
2024年上半年，技源集团抽象毛利率约有45%的水平，其中养分原料业务毛利率跳动50%，中枢单品HMB更是跳动了60%。
（着手：技源集团招股书）
2023年，技源集团在险些莫得举债的情况下，仍竣事了22.5%的ROE，这粗犷是技源集团冲击主板阛阓的底气场所。
2023年末，技源集团钞票欠债率为24.3%、有息欠债率为5.6%。
但有些难过的是，2023年技源集团的总营收还不及10亿，净利润也唯有不到2亿的水平，这么的功绩规模，确凿很难让东谈主把它与主板隆起的“大盘蓝筹”特质联思到沿途。
（着手：技源集团招股书，制图：市值风浪APP）
况兼最重要的问题在于，近些年来功绩规模亦然停滞不前，2023年在HMB阛阓需求下滑的情况下，收入端还出现了同比下滑。若何竣事增长，成为摆在技源集团眼前的一谈困难。
中枢居品依赖雅培，遭汤臣倍健扬弃
分地区来看，技源集团有超9成以上收入来自境外阛阓。
（着手：技源集团招股书，制图：市值风浪APP）
这点从技源集团的客户结构也可见得，往时几年内雅培集团（ABT.N）、Blackmores、Nutramax、PharmaCare四家景外药企的总共收入孝敬均接近5成。
（着手：技源集团招股书）
尤其是其中的雅培集团，虽说销售占比仅有20%独揽，但却是HMB居品的主要客户。2021至2024上半年，技源集团向雅培的销售收入占HMB业务收入的比例差异为74.12%、69.26%、64.69%和73.35%。很显著，与雅培间的妥洽联系是影响技源集团功绩伏击因素。据招股书线路，两边订立有长久妥洽框架合同，但合同行将在2025年3月到期，即便延伸后也将在2027年到期。
（着手：技源集团问询回应）
而雅培作为市值千亿好意思元的医药巨头，2023年养分品业务大类收入为81.54亿好意思元，技源集团的HMB在其中占比微乎其微。两边完全分歧等的地位，也使得技源集团在合同中处在过错的一方，其中最显著的莫过于雅培不错要求技源集团不得向其竞争敌手销售HMB居品这一条。这种排他性合同使得技源集团不得不废弃部分下流企业的HMB居品需求，本就不大的业务增漫空间进一步受限，2023年内行市占率的下滑粗犷便与此关联。且在问询回应中，技源集团还线路了对雅培售价低于其他客户的情况，可见在议价样式中也处于弱势地位。
（着手：技源集团问询回应）
境内业务方面，技源集团连年来呈现出抓续萎缩的景色，其中主要原因是对国内第一大客户汤臣倍健（300146.SZ）销售收入的下滑，2021-2023年间挥发了93.9%。
（着手：技源集团问询回应）
汤臣倍健主要向技源集团采购氨糖和硫酸软骨素，并最终用于旗下“健力多”品牌要道健康居品的坐褥。凭证汤臣倍健的年报，近两年来健力多居品销售收入一样有所下滑，2021至2023年间自14.08亿降至11.79亿，但16.3%的降幅与对技源集团采购额的下滑幅度收支甚远。昭着汤臣倍健扬弃了技源集团，转而聘请了新的供应商。
（着手：汤臣倍健公告，制图：市值风浪APP）
过于依赖大客户的过错，在技源集团的身上被展现的大书特书。直到2023年，来自Nutramax的订单拟补了这部分功绩波动。
丁香网实控东谈主圈钱不手软，募投技俩合感性存疑
技源集团的募投技俩能否成为破局重要呢？这次IPO目标募资总数共6.03亿，包含两处新增产能，一处研发中心，以及1.5亿的补流。
（着手：技源集团招股书）
其中投资额最高的养分原料坐褥基地技俩，具备300吨硫酸软骨素、10吨7-Keto和100吨N-乙酰氨基葡萄糖，以及最重磅的1，200吨HMB年产能。设施2024年中，技源集团已有的HMB产能也不外1，050吨（年化），且上半年产能哄骗率已高达116%。只看这三组数据看，技源集团照实急需IPO募资扩产以缓解产能殷切场合。
（着手：技源集团招股书）
但风浪君珍贵到，2022年末技源集团的HMB产能高达1，650吨，至2023末方才降至1，050万吨，原因是对江阴坐褥基地HMB精油坐褥线进行停工大修及自动化纠正。
若更新收场后这600万吨产能开释出来，搪塞现时需求绰绰多余，1，200吨的翻倍式扩产就很没必要了。
假设技源集团2025年IPO，按照招股书中2年的竖立程度，2027年HMB总产能将达到2，850吨，这个数字是2023年阛阓空间的1.7倍。
即使按照招股书中的推测值，2027年HMD的内行阛阓需求也不外2，570万吨，届时产能消纳无疑会是个困难。
（着手：技源集团招股书）
至于1.5亿的补流技俩也莫得合感性可言。
设施2024年中，技源股份账上货币资金有2.10亿，而银行贷款仅有约3，000万，此外还有5，000余万的银行搭理。
皆有闲钱买搭理了，为何还要补流呢？
风浪君还发现，2021年9月起为优化股权结构，技源集团陆续引入了11家外部投资者，但体式以股份转让为主，这时辰的转让款算下来有2.42亿，且多量转让款皆进了实控东谈主佳偶的腰包。
假如是接纳定增体式让这笔钱流到公司账上，现时技源股份的货币性钞票将有跳动5亿的规模，即便不IPO也填塞将其他3个募投技俩包圆了。
（着手：技源集团问询回应）
最其后看下研发中心技俩，技源集团目标构建包括“化学室、分析室、制剂室、植蚀本学室、药理、毒理室、细胞分子学室”在内的抽象时代更动中心，改善公司研发和执行条款。
不外从往年数据看，技源集团并不以研发方面见长，每年研发用度插足约在4，000万独揽，研发用度率也不及5%。
（着手：Choice末端，制图：市值风浪APP）
更何况技源集团的研发团队组成中，以至有近6成研发东谈主员的学历不及本科。为这么的草台班子募资近1亿，到底有些许能用在刀刃上呢？
（着手：技源集团招股书）
